新一輪的寬松貨幣政策與財政刺激政策緩慢出爐。

　　2月24日，中國央行下調準備金率0.5個百分點，5月18日下調準備金率0.5個百分點，6月8日降息0.25個百分點。與此同時，銀行與債券向政府工程輸新鮮血液。下調存款準備金率是為了增加貨幣投放，降息是為了給債務人減負，傳遞明確的寬松信號，給市場信心，批復工程則是為了防止經濟大幅下滑。

　　做得說不得，此次救市響聲不大——發改委等部門一再澄清沒有次刺激政策，沒有次4萬億工程。反觀市場的反應就可以窺見市場主體對救市興趣不大，降息后股市利好甚至維持不了，與基礎工程相關的鋼鐵、水泥等基礎行業依然受困于產能過剩，難有起色。當越來越多的中小企業離開制造業后，掰著手指頭計算庫存鋼鐵可以造371座鳥巢。

　　要救又不敢承認，摸黑打槍，可見決策者進退兩難。

　　很多人認為救市沒有效果，這是錯誤的，如果政府再來一次4萬億規模的救市舉措，相信房地產與股市都會一飛沖天，過剩的產能也會得到暫時的緩解。

　　我們不敢大張旗鼓地推進次刺激計劃，主因是債務風險。從地方投融資平臺到鐵路貸款，處于龐大的隱性債務之中，有關方面不得不將部分債務展期。我們擁有較快的高速鐵路、公路、房地產建設速度，我們也擁有隨之而來的龐大的負債。顯性負債在60%的警戒線以內，包括養老金等在內的隱性負債遠超警戒線，較近人保部建議，男性退休年齡從目前的60歲延長到65歲，女性退休年齡從目前的50歲延長到55歲，就是養老金負債顯性化的明確標志。

　　西班牙的今天也許是我們的明天。該國經濟、負債率表面上看起來不錯，經受住了2008年次貸危機的考驗，卻沒有經受住繼次貸危機而來的波全球債務危機的考驗。

　　次貸危機后，房地產泡沫逐漸破裂造成大量在建項目成了“鬼城”，使本國銀行業背上了沉重的包袱。2011年底，西班牙銀行的不良貸款額大約為1440億歐元，不良貸款率接近9%。西班牙的房地產泡沫仍然沒有“擠干凈”，有報道稱，今年一季度，西班牙房價平均下跌7.2%，預計今年跌幅將達到12%～14%。

　　西班牙的高鐵建設遠超法國，西班牙有兩座新近建好卻空無一人的商業機場，按照今年2月西班牙發展部制定的《基礎設施、交通及住房計劃》，在2024年之前將投入2250億歐元用于發展基建項目，資金來源包括政府投入、歐盟補貼以及私人資本。未來12年，平均每年基建支出將為187億歐元，占GDP比例為1.25%，比上屆政府年均支出200億歐元 、占DGP比例1.6%都有所降低。

　　大規模的基建無人消費購單的結果是陷入債務泥潭不能自拔。據麥肯錫全球研究所(McKinsey
Global Institute)今年 1月份發布的《債務與去杠桿化》(Debt and
Deleveraging)報告顯示：“由于政府債務的急劇增長，西班牙的債務總量（公共及私人債務）與GDP之比從2008年的337%升至2011年年中的363%。”

　　政府的刺激政策將延緩中國經濟制度改革的步伐。

　　理智的人保持足夠的清楚，中國經濟的問題不在于資金匱乏，不在于投資量多少，而在于投資效率低下，投資決策離市場靶心十萬八千里，尋租嚴重。當2010年中鐵建在沙特輕軌項目虧損41億元人民幣，當中鋼集團因為輕率投資山西中宇造成40億元債務黑洞，當高鐵項目中天價洗臉盆、高價低質哈芬槽等信息頻頻曝光，政府主導的投資項目的低效也就水落石出。如果4萬億投資有2萬億被尋租者攫取，那么滿足基建的資金數量還將增加一倍以上。

　　全國各地此起彼伏的高利貸債務鏈條崩斷案說明，至少數萬億元的民間資金沒有在規則許可的渠道內高效配置，這些民間資金雖然在中國市場經濟的發展初期起到了至關重要的作用，但目前已經成為一股反向的力量。民間資金借貸利率極高，缺乏有效的風險控制手段，常常靠黑社會手段維持基本的金融秩序，這是規則缺失、規則滯后的人禍。中國金融改革嚴重滯后，資金配置手段與市場發展不能適應，產生嚴重的錯位。

　　以大規模的救市計劃掩蓋中國經濟體制的弊端，向尋租部門、低效企業綏靖，將是中國市場經濟的罪人。無論是為中國市場經濟的未來發展考慮，無論是為中國當下的投資者考慮，無論是為本人的官碑考慮，中國都不會大張旗鼓地出臺輪刺激政策。

　　吊詭的是，從市場預期來看，越明確越好。當政府決定救市，較好的辦法是堅決向市場宣告救市的決心，這樣可以用較少的成本達成的托市效果。當政府猶豫不決，市場對于緩慢的救市會不耐煩，效果將大打折扣。

　　目前較好的辦法是向市場宣告雙重決心，政府將不允許市場崩潰，同時進行堅定的市場化改革，減少尋租、樹立信用。如果一來，雖然短期市場可能在低位徘徊，但長期的發展信心將在改革過程中奠基。

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