日前，萬科A（000002.SZ）董事會秘書譚華杰對外表示，公司將建立專門的部門從事市值管理；當公司股權明顯低估或者高估時，該部門將在公司內部提出預警，并采取對應措施。

他舉例說，2007年8月24日，公司以31.53元/股的價格募集了100億元，而發(fā)行市盈率近乎100倍，如此高估的價格無疑讓參與增發(fā)的投資者面臨巨大的風險。譚華杰表示，公司建立專門的市值管理部門，一個主要目的就是杜絕此類事件的再次發(fā)生。

“萬科董事會辦公室下面有很多職能部門，其中包括行業(yè)研究部、公關部等等。這些部門的工作都與市值管理有關。”一位接近萬科的人士告訴本報記者，“如果設立市值管理部門，很有可能設在董事會辦公室之下，與公關部等部門平行。”

受調控影響，房企市值低迷、萬科再融資方案遲遲未有定論之際，行業(yè)龍頭萬科此舉無疑具有代表性意義。8月4日，中國上市公司市值管理研究主任施光耀在接受本報記者采訪時就表示，“萬科設立市值管理部門可以看作組織創(chuàng)新的行動。眾多上市房地產公司在實體經濟方面的組織架構一般都非常齊全，而在資本市場的組織架構卻非常薄弱，萬科對市值管理的探索可謂又進一步。”

艱難起步

事實上，市值管理這一概念對于地產行業(yè)并不陌生。

業(yè)界普遍認為，所謂公司市值管理即建立一種長效組織機制，致力于追求公司價值化，為股東創(chuàng)造價值，并通過與資本市場保持準確、及時的信息交互傳導，維持各關聯(lián)方之間相對動態(tài)平衡的關系。2006年前后，市值管理迅速成為中國資本市場的一個熱門話題。

在房地產行業(yè)，上市公司在此領域的實踐并不少見。2008年萬通地產（600246.SH）的“新股東文化建設”以及泛海建設（000046.SZ）的再融資計劃都是上市房企市值管理的探索案例。行業(yè)龍頭萬科則更是市值管理的典型代表，這其中，無論是每年年報的“致股東書”，還是前些年成功推行的增發(fā)方案，都為提升萬科的市值立下汗馬功勞。

“萬科的前任董秘肖莉長期看重與機構投資者的關系，她很注重和分析師打交道，萬科幾次再融資計劃成功，肖莉功不可沒。”上述接近萬科的人士告訴本報記者。

而與萬科一樣，眾多房企對于市值管理工作在資本運作管理領域多有體現(xiàn)。“這幾年，部分上市房企的努力還是值得肯定的。除了在價值實現(xiàn)領域處理好與媒體以及投資者關系外，他們主要還做了如下的工作：頭先，2005年股權分置改革以來，地產公司融資效率很高，有的企業(yè)幾乎年年融資，規(guī)模也不小；其次，大小非解禁減持前后，地產公司也表現(xiàn)出市值管理的意識；第三，當股價下跌并與價值嚴重背離之時，上市房企都能通過增持股權的形式來提示公司的價值，提振投資者信心。”施光耀總結道。

高融資的“杯具”

然而，對于上市公司而言，市值管理工作畢竟是一個新的課題。萬科嘗到多次增發(fā)甜頭的同時，由于缺乏系統(tǒng)性管理，也必然受到不良的影響。

“譚華杰所言的2007年的增發(fā)雖然當時看似比較成功，但由于缺乏系統(tǒng)性，高價增發(fā)必然傷及投資者。從長遠看來，就有必要對此進行管理。”施光耀補充，“高價增發(fā)對公司的長遠發(fā)展，以及中小股東對于公司的信任和投資興趣都產生了負面影響。”

具體而言，2007年9月，在股市接近歷史高位時，萬科曾通過公開增發(fā)融資100億元，其增發(fā)價格高達31.53元/股，發(fā)行市盈率高達96倍，與當時二級市場上的價格相差無幾。

然而，其后隨著市場的調整，萬科很快跌破了增發(fā)價。即使在2009年經歷了千點反彈后，參與2007年增發(fā)的萬科股東們仍處于深套狀態(tài)。雖然保利地產（600048.SH）、金地集團（600383.SH）的投資者也在2007年之后的很長一段時間里深受套牢之苦，但借助資本市場的觸底反彈，現(xiàn)已成功解套。遺憾的是，惟有萬科2007年增發(fā)給投資者造成的傷害較深。

“顯然，在市值管理中，融資額度化并不等于較優(yōu)化。融資效率較高、融資成本較低，往往是眾多房企追求的，但是市值管理并不是一時一事的管理，化往往并不是較優(yōu)的。”施光耀表示。

房企市值管理績效趨壞

在一些大型房企對于市值管理工作仍處于探索階段的同時，多數(shù)上市房企對此的管理還處于空白階段。

“我曾經服務過的武漢的一家房地產企業(yè)就是如此。它在上市前，信息的披露是從媒介公關部門發(fā)布的，而上市后，依照監(jiān)管部門的要求，又設立了董秘辦、證券事務部等部門，又成為了另外一個信息出口。但是這兩個信息出口主體處于平行的位置，在上市很長一段時間內沒有整合。”管理咨詢顧問張朝峰告訴記者，“一般公關部發(fā)出的消息往往不經過董事會辦公室，這就大大增強了一些不利消息對公司股價的影響。”

在施光耀所在的研究報告中，上述現(xiàn)象亦可用數(shù)據(jù)說明。縱觀多年來中國上市公司市值管理績效評價排行榜，記者發(fā)現(xiàn)，與其他行業(yè)相比，上市房企在績效排行榜的成績并不盡如人意。

具體而言，房地產公司整體績效的趨勢是向壞的。管理績效較差的公司中，房地產公司占比在逐年增加，而績效較優(yōu)的公司中，房地產公司在逐年減少。

“在2010年的績效管理排行榜中，變壞的形勢更為明顯。前100家優(yōu)異的公司陣營中，地產公司僅有1家，而在下游的400家公司中，地產公司就占了35家，呈現(xiàn)出‘頭小尾大’的特點。”施光耀表示。

與此同時，與其他行業(yè)相比，地產公司的價值創(chuàng)造能力與價值實現(xiàn)能力偏離的情況非常明顯，價值實現(xiàn)能力明顯弱于其他多數(shù)行業(yè)。

究其原因，在地產公司普遍缺乏系統(tǒng)性市值管理的當下，這一不理想的“成績單”與地產行業(yè)的特性不無關系。

“由于地產公司的信息出口比較多，比如說各地項目公司的獨立性強一些。這就提升了市值管理的難度。”某一上市國有房企的高管對本報記者表示，“有的營銷部門或者采購部門，出于自己部門的利益就往往會在市場上放出一些消息，而這些消息很有可能對上市房企的股價產生不良影響。而地產行業(yè)區(qū)域性一般較強，這也增加了管理的難度。在密集調控的當口，這些問題就顯得尤為突出。”

案例

反周期操作：中信證券（600030.SH）

中信證券市值管理意識的覺醒比較超前，而且對市值管理策略的運用更加巧妙和嫻熟，尤其是對反周期策略的運用，為其行業(yè)龍頭地位的確立和鞏固立下了汗馬功勞。憑借持續(xù)的市值管理，中信證券的規(guī)模不斷壯大，綜合實力不斷提升，可持續(xù)發(fā)展能力不斷增強，市值不斷增長。

具體而言，中信證券對反周期理論的運用體現(xiàn)在“低吸”和“高拋”上，即在市場低迷的時候吸納股權，在市場繁榮的時候擴張股權。

2001年以后，中國股市步入長達5年多的漫漫熊途。上證綜指從2001年6月14日的較高點2245點一路跌至2005年6月6日的較低點998點。股指不斷下滑，證券行業(yè)慘淡經營，正是在這個時期，中信證券的反周期收購不斷高漲。

2003年10月，中信證券以1億元收購萬通證券30.78%的股權。之后，中信證券幾次增持，至2004年底，中信證券已持有萬通證券73.64%的股權。

2005年8月，中信證券聯(lián)手建銀投資重組華夏證券，成立中信建投證券公司，中信證券出資16.2億元持有新公司60%的股權。

2005年9月，中信證券啟動收購金通證券的計劃。1年之后，中信證券的全資子公司中信金通證券正式成立。

借助一系列的收購行動，中信證券一舉確立了其行業(yè)龍頭地位，營業(yè)部數(shù)量從當初的45家增加到165家，總資產從2003年底的118.1億元增加到2006年底的636.3億元。

2006年，股權分置改革完成，股市由熊轉牛。隨著市場環(huán)境發(fā)生變化，中信證券的市值管理策略也發(fā)生了轉變。上證綜指從2006年8月初的1500點附近一路上揚，至2007年5月底，上證綜指達到歷史較高點4335.96點。這段時間，中信證券開始連續(xù)融資。

2006年，中信證券定向增發(fā)5億股。2007年8月，中信證券二次增發(fā)3.34億股，募集資金總量約為250億元，增發(fā)價格為每股74.91元。據(jù)統(tǒng)計，中信證券此次的增發(fā)價格刷新了上市公司再融資的較高發(fā)行價，融資額也創(chuàng)下了公開增發(fā)融資額的新紀錄。兩次再融資，中信證券用較少的股份獲得了更多的資本。

投資者關系管理：萬通地產（600246.SH）

在地產企業(yè)里，萬通地產的市值管理工作系統(tǒng)性比較強。從優(yōu)化商業(yè)模式以創(chuàng)造價值，再到通過投資者管理管理實現(xiàn)公司價值，都取得了一定的成就。其中，在2008年的弱市下，其“新股東文化的建設”就堪稱代表之作。“新股東文化的建設”核心內容即將及時價值、實現(xiàn)價值的功利目的升華成注重和諧、追求供應的“新股東文化”，將投資者管理發(fā)展成新股東文化管理，將監(jiān)管部門和行業(yè)協(xié)會的提倡或要求轉變成公司的自覺意識與主動行動。當年，“新股東文化”的提議和舉措就得到了投資者的好評。

2008年3月，萬通地產董事會討論通過萬通地產新股東文化建設九條措施，明確提出要實施“三級投資者網上接待日”，“定期發(fā)布公司經營業(yè)務業(yè)績快報，進一步提高公司的透明度”、“革新獨立董事的提名方式”、“邀請機構投資者參與公司重大投資項目的投資決策委員會會議”等等。

具體而言，萬通地產的中小投資者有機會通過網站或者面對面與董事長馮侖“親密接觸”，可以對公司分配方案發(fā)表意見，甚至有機會成為萬通地產獨立董事候選人提名者。

為了減少公司決策的風險，萬通還會邀請行業(yè)內相關專家參與對投資項目的論證，充分發(fā)揮第三方專家的專業(yè)知識和經驗，并聘請專業(yè)機構擔任公司的管理顧問，制定提升公司股東價值的長期戰(zhàn)略，提高公司管理的科學性和有效性。

(作者：劉關)