過去的一周，美國次貸危機陰云再起。

此輪風波緣起于房利美和房地美股價連日大跌。作為兩家在美國住房融資體系中發揮核心作用的半官方房貸機構，房利美和房地美正面臨著的運營危機，兩家公司的市值今年以來合計已蒸發約460億美元。

與此同時，加州的房貸機構--印地麥克銀行（IndyMacBank）也在一周前宣布倒閉。自6月底以來，印地麥克銀行在11天中被擠提13億美元，成為美國歷史上大規模的倒閉銀行，僅次于1984年破產的美國大陸伊利諾伊國民銀行。

由于近來不利消息頻發、市場憂慮情緒濃重，7月15日銀行業股價綜合指數大幅下跌。目前，紐約股市三大股指與去年10月份的高點相比，跌幅均已超過20%。

花旗銀行(中國)頭席經濟學家沈明高在接受《瞭望》新聞周刊采訪時表示，這些現象可以看作是美國次貸危機發展的一個延續。對此，中國社科院金融所金融市場研究室主任曹紅輝也表達了同樣的觀點。

清華大學經濟管理學院金融系朱武祥教授認為，房利美與房地美的相關危機作為一個信號，表現了投資者對市場信任感的降低。其影響還有可能進一步削弱投資者對全球資本市場的信心，打擊他們對美國經濟或美元將很快強勁反彈的期望。

"二房"危機的前景不堪設想

房利美和房地美分別設立于1938年和1970年，屬于私人投資者控股但受美國政府支持的特殊金融機構。兩家公司的主要業務是從抵押貸款公司、銀行和其他放貸機構購購住房抵押貸款，并將部分住房抵押貸款證券化后，打包出售給其他投資者。

據悉，房利美和房地美是美國住房抵押貸款的主要資金來源，其所經手的住房抵押貸款總額約為5.3萬億美元，約占美國住房抵押貸款總額的一半。美國政府高度依賴這兩家公司支撐受抵押貸款違約率飆升拖累的美國抵押貸款市場及房地產市場。如果其中一家陷入嚴重的財務困境，就將對已經極度疲軟的房市和經濟形成沉重打擊。

受次貸危機和房地產市場低迷影響，房利美和房地美資產近來嚴重縮水，負債飆升。美國投資銀行雷曼兄弟公司7月上旬發表的報告稱，為避免破產，兩公司需融資750億美元。報告同時預計，兩公司還會遭受更多損失。該消息導致兩公司股票遭遇市場恐慌性拋售，7月11日收盤價與去年8月份相比跌幅超過80%。

房利美和房地美主要從事"次級住房抵押貸款"以外的住房抵押貸款業務，投資者擔心，由美國住房市場泡沫破裂引發的"次級住房抵押貸款危機"，有可能向更為廣泛的"住房抵押貸款危機"演變，而這將進一步加大美國乃至全球金融動蕩的風險。

雷曼兄弟公司的分析師警告說，如果兩家公司破產，其后果將十分嚴重。與之相比，美國次貸危機到目前為止所引發的金融動蕩不過是"小巫見大巫"。

也有分析人士認為，如果房利美和房地美破產，美國住房抵押貸款市場很可能在短期內完全"停擺"，這不僅將使美國住房市場復蘇無望，還會危及美國整體經濟增長。

7月13日，美聯儲宣布對房利美和房地美兩家機構提供直接貸款，美國財政部也表示可能會為其提供資金支持，希望以此重塑市場對這兩個房貸巨頭的信心。

而在此前的2月底，美國財政部長保爾森還明確表示，反對政府對住房市場實施重大干預措施。盡管這是美國經濟面臨的下行風險，保爾森認為實施該措施將弊大于利。美聯儲7月7日發布的一份研究報告指出，政府對住房市場大規模的直接干預不僅可能無法達到預期效果，反而會傷害市場對于房價的自我調節能力。

美國政府出手救市實屬無奈

該如何評價美國政府的態度轉變？

沈明高認為，在目前情況下美國政府出手救助，使得單個市場的金融風險降低了很多，但同時也存在弊端。國務院發展研究世界發展研究所副所長丁一凡認為，此舉的弊端相當于政府承擔了所有的風險，而道德危害和道德風險的轉嫁使得原本就冒著很大風險的金融機構以及金融操縱者可以更加肆無忌憚。

政府救助房產市場后，局勢可能暫時穩定，但后果也很嚴重。美聯儲把市場上部分信用風險收入自己的資產平衡表，在增加了信用風險的同時，也增加了通貨膨脹的壓力。

暫時穩定的先決條件是注入新的流動性，再往里投新的錢，然后降低利率，那么次貸之后就會是優貸危機、全面的危機。如果美國長期維持低利率和重新注入流動性，一個的壞處就是全球經濟將進入一個非常高的通貨膨脹時代。

接受《瞭望》新聞周刊采訪的專家表示，現在美國的政府干預主要是以央行為主，財政也出一些錢，但是力度相對較小。如果下一步加大干預力度，開始對一些機構國有化，那就可能使問題進一步惡化。

亞洲各大央行與金融機構是美國債券的主要持有者，且其中相當一部分債券來自房利美與房地美。據美國財政部較新數據，截至2007年6月，海外投資者持有總計1.3萬億美元的美國長期國債，占此類債券總量的21.4%。其中中國與日本是投資者，分別持有3760億美元與2290億美元。

盡管存在風險，但市場普遍認為美國政府不會允許兩家機構的債券違約，因此大多數觀察人士并不十分擔心危機對亞洲債券持有者造成直接影響。

不過，這一危機對亞太地區的間接影響可能嚴重得多。曾任世界銀行分析師和摩根士丹利亞太區頭席經濟學家的謝國忠認為，美國政府出手救市可能會引發美元進一步貶值，從而直接沖擊亞洲央行與金融機構所持巨額美元證券的價值。

次貸危機遠未到底

"經濟增長前景存在重大下行風險"，而"通脹前景面臨的上升風險增加"，這是美聯儲主席伯南克7月15日的較新判斷。

與美聯儲6月份貨幣政策聲明中所作的"經濟下行風險有所下降"的判斷相比，伯南克此次對經濟前景的描述似乎更加悲觀。有分析師指出，這一基調轉變主要緣于近期美國金融市場出現的新一輪動蕩。

去年夏天，美國次貸危機全面爆發，并引發全球主要金融市場持續動蕩。隨后，美國政府采取了一系列干預措施，以避免美國經濟陷入衰退。美聯儲先后7次降低聯邦基準利率，使之從5.25%降至2%。與此同時，美聯儲還采取一系列措施向金融系統注資，以緩解信貸緊縮。到今年4月份，歷時數月的金融市場動蕩一度出現緩和跡象，西方國家一些主要金融機構當時曾樂觀地表示，美國次貸危機較嚴重的時期可能已經過去。

接受采訪的多位專家都認為，房利美和房地美目前面臨的困境表明，美國次貸危機遠未結束，甚至有繼續惡化的可能。

丁一凡將次貸危機比作是房地產危機浮在冰山上的一角。他認為如果房利美和房地美倒閉，整個金融市場就會垮掉。政府開始出面救房市，說明美國金融危機已經非常嚴重，甚至威脅到了整個金融體系。

曹紅輝也表達了類似的觀點，他認為，從今年4月貝爾斯登銀行并購，到上周末印地麥克銀行倒閉，房利美、房地美股票大幅下跌，說明美國次貸危機還在深化、蔓延、擴散，遠沒有結束。前段時間的緩和"只是中場休息，下半場已經開始了，而且下半場會更嚴重"。

沈明高分析認為，較壞的時期沒有過去，較壞的可能性還是有的。美國經濟發展放緩和次貸危機"是一個雙向的相互作用的一個過程"，到底是處于消退的狀態還是加強的狀態，還有很多不確定因素，比如高油價的風險、比如新興市場經濟的發展情況等。

權威調查數據顯示，美國6月份消費者信心跌至1992年以來的較低水平，4月以來的房價跌勢也有所加速。消費者信心下滑的較新跡象和房價的暴跌表明，美國人繼續消費的意愿正經受考驗，經濟免于衰退的可能性也正在下降。

清華大學世界與中國經濟研究主任李稻葵近日表示，次貸危機的影響將逐步顯現，并可能出現小災難、大調整的局面，但對美國不會造成災難性后果。

李稻葵提醒說，次貸危機所帶來的惡劣影響是其動搖了美國經濟長遠發展的基礎，即通過信貸消費來推動消費增長的機制。因此，美國短期之內盡管受影響不大，但中長期可能會進入低增長的階段。

對中國的影響和借鑒

房利美和房地美是美國普通住房抵押貸款的主要資金來源，兩公司向銀行購購抵押貸款，然后打包向全球投資者發售，從而向房貸市場注入流動性。受訪專家認為這個案例對中國很有借鑒性。

美國次貸危機未來的發展，以及對美國本土的影響將成為判斷未來中國經濟走勢的重要因素。接受采訪的專家在分析美國次貸危機的影響時，都將次貸危機導致中國出口放慢放在了位。

數據顯示，今年1～5月份，從出口價值來說增幅在20%以上，但出口數量只增加了約10.7%，是從中國加入WTO之后增長較慢的時期，這也是目前大家擔心國內經濟放慢的一個很重要的原因。

曹紅輝的判斷是如果美國經濟衰退，中國經濟肯定會受影響并出現下滑。美國消費者的支出減少，直接影響到中國的出口。盡管全球經濟都面臨衰退，各國對美的出口都會減少或減速，但他認為，中國經濟受到的影響不是投資的損失，而是宏觀經濟增長受到沖擊，出口的下滑，經濟面臨更大的不確定性。

沈明高提到了令人擔憂的另一個問題，就是當美國經濟放慢，美聯儲注入很多流動性，再加上投資者持有美元的熱情不高，這些流動性去了兩個方向。一些去了大宗商品市場，投資和投機的因素沖高了大宗商品的價格，特別是油價和糧價。另一些資金就來到了中國等新興市場。目前流動到中國的資金增加是很明顯的趨勢，使得我們的外匯儲備繼續增加和人民幣升值壓力很大，潛在來講會推高通貨膨脹。（記者 李潔 實習生 王漫雪）

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