我國商業地產的膨脹超乎想象。
  據世聯地產(002285,股吧)統計，全國正在施工中的綜合體是已建成綜合體的4倍，而規劃中的綜合體規模，大概又是正在建設的綜合體的4 倍，也就是說，可見的一段時期，各個城市的綜合體規模，將達目前已建成綜合體的16倍。其中未來3年，城市綜合體的新增數量將以50%-100%的增速上 升。其中，重慶(樓盤)的增長率為129%，成都為135%。
  中國需不需要這么大、這么多的綜合體？世聯地產董事長陳勁松認為，從長期來看，未來人口及消費力的增長可以消化掉全部規劃中的綜合體；但在短期內，綜合體有很大問題，有泡沫。
  在蘭德咨詢總裁宋延慶看來，這一輪“商業地產熱”是起始于2011年時點恰恰與樓市新“限購”政策實施的時間相一致這并不是巧合，而是因為調控，一部分開發商轉向 的商業地產。
  宋延慶指出，商業地產市場已呈現出比較嚴重的泡沫。主要表現在三個方面：一是開發銷售環節，庫存高，潛在供應量巨大；二是招商環節，招商難，空置率高；三是經營環節，商戶經營難，開發商回報率低。
  賣商鋪成救命稻草？
  “當中國開發商和美國開發商坐在一起，發現彼此做的事完全不一樣，前者重視銷售收入，后者重視租金和運營。”陳勁松回憶起一場中國地產開發商在美國紐約的交流說。
  目前國內綜合體普遍的籌款來源和方式，一是來源于定金和預付款，占比25.6%，也就是說銷售依然是較主要的來源；二是自有資金、自籌資金；三是國內貸款。
  陳勁松認為，自有資金和自籌資金目前依然是中國房地產的痛點，其中相當一部分來源于信托，來源于短債長投，融資成本非常高，綜合融資成本為15%-20%，現在的租金回報是遠遠達不到的。
  資金來源的短缺，直接導致商業地產開發商往往選擇賣商鋪等資產回籠現金。“賣之前沒有經過策劃，也沒有經過招商，更別提運營。”陳勁松說。
  商業開發商萬達，主要收入來自銷售。截至2012年底，萬達累計持有經營性物業1290萬平方米，但租金收入僅為52.07億元。萬達去年收入是1416.8億元，租金收入僅占3.68%，絕大部分仍為賣商鋪、公寓等的銷售收入。
  已決定由散售轉為持有為主的SOHO中國，2012年投資物業的租金收入僅為1.48億元，不及全年營業額的1%。
  據蘭德咨詢的一項調查數據顯示，內地上市房企中持有商業地產的，持有型物業租金收入一般占年度營業總收入的3%-5%，高的達到7%；相對于持有性物業資產，租金收入僅占1.5%左右，經營利潤則大都為負。
  陽光新業是國內租金收入占較高或較高之一的商業地產企業。2012年陽光新業商業物業租賃收入2.5億元，占公司年度營業收入45.79%。連 其商業管理服務等收入也超億元。陽光新業副總裁吳堯認為，絕大多數開發商還是以做住宅的思路來做商業，對上市公司來說，銷售收入大增會讓報表好看，但長期 來看還是要依靠租金收入，否則就算不上真正的商業地產商。
  泡沫破裂前的拯救
  商業地產商的考驗即將開始。“我們面對的是分化的市場，一個是保障性住房和商品房逐步開始分化；二是開發商越來越面臨著長期收益和持續經營的轉型。”陳勁松說。
  他認為，我國的開發商習慣于住宅快速周轉的思路，過于注重開發成本和銷售收入，運營成本很少考慮。這種思路延續到項目的增長空間明顯高于寫字樓。以上海恒隆廣場為例，2003-2010年，恒隆廣場商業部分的租金翻了近5倍，而寫字樓租金僅商業地產開發中，受限于開發階段的現金流壓力，很多項目失去了享受持有物業大幅增值的機會。
  比如，深圳某上市公司在西安的一個綜合體項目，主要的商業資產已全部賣掉，開發商只保留了寫字樓。但實際上，商業增長1倍。
  此外，傳統商業開發模式的主力店占比過大，嚴重制約運營后期價值增長。如萬達早期的主力店占比高達70%，而華潤不到40%。不過，萬達廣場較新的業態已調整，餐飲等占比提升至40%-50%。
  “未來很多人將生活在綜合體，但開發商大多沒有想象，隨著城市價值的不斷積累，資產會變成什么樣。”陳勁松認為，解決上述問題的方案的核心要點 在于對成本、收益和資產價值的重新思考，包括物業類型組合及標準、開發流程再造、專業團隊搭建以及合作資源的選擇與管理等等方面。
  吳堯表示，很多新晉商業地產開發商由于人才儲備、運營經驗不足，后期操作風險迅速增加。3-5年內，有些商業項目將難逃關閉、重組和被收購的命運，或者尋求專業的合作伙伴共同經營管理。

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