2018年4月，中央財經委員會 提出結構性去杠桿，為打好防范化解金融風險攻堅戰劃定基本思路，強調地方政府和企業特別是國有企業要盡快把杠桿降下來，努力實現宏觀杠桿率穩定和逐步下降。然而，居民杠桿率日漸上升的問題卻遭到了忽略。

從表面上看，家庭債務與GDP之比確實不高，但這并不意味著家庭部門的債務問題不值得思考。雖然截至2017年，家庭債務占GDP的比重僅為48%，但也已經遠遠超過其他新興市場國家。更重要的是，我國城鎮居民收入增速遠遠落后于GDP的增速，所以在衡量國內家庭債務的水平時，家庭債務與可支配收入之比更具說服力。

近期，中國人民大學就居民杠桿率攀升現象發布的一則報告引發了市場的普遍擔憂。報告指出，由于中國居民收入占GDP比重偏低，所以家庭債務/GDP的測算杠桿率方式會低估中國家庭部門債務問題的嚴重性。以家庭債務/家庭可支配收入測算，中國家庭部門杠桿率高達110.9%，已經高于美國家庭部門108.1%的杠桿率水平。

居民杠桿率攀升，以致消費需求被打壓

居民消費水平在相當程度上受到居民杠桿率的制約，一方面，居民部門可以通過增加負債提升支付能力，因此會對居民消費起到促進作用，這種促進作用在經濟學上被稱為收入效應；另一方面，居民負債的增加意味著還貸壓力的加劇，從而抑制居民消費，這種抑制力量被稱為擠出效應。用通俗的話來說，就是當你的負債增加時，就要被迫抑制“買買買”的欲望。

兩種效應孰強孰弱，可以通過比較居民杠桿率和消費增速的變化來判斷。2009年以前，居民杠桿率與社會消費品零售額同比增速存在共同上升的趨勢；而2009年以后，居民杠桿率持續攀升，而社會消費品零售額同比增速逐年下滑。因此，在2009年以前，居民杠桿率對居民消費的影響以收入效應為主，2009年以后，擠出效應主導了居民杠桿率對居民消費的影響，見下圖。圖 1996—2017年居民消費水平與居民杠桿率走勢

高房貸是推動居民杠桿率上升的主因

那么，是什么原因使得大家的負債率上升呢？也就是什么原因阻止了你買買買呢？事實證明是——房貸。

2011年以來，隨著房地產價格持續走高，居民部門住房類債務快速增加。中國居民部門包含住房公積金貸款在內的住房負債余額占居民部門可支配收入的比重從2005年年末的16.9%，迅速升高到2017年年末的53.2%，這一數據反映了負債居民需要動用相當高比例的收入來償還住房類債務本息。2017年，隨著房地產領域調控政策陸續出臺，居民部門住房貸款余額增速有所回落，但增速仍達到22.2%，居民部門住房類債務負擔仍然呈現持續加重的態勢。隨之而來的，是居民部門與房地產有關的貸款風險暴露的概率不斷增加。

從商業銀行貸款結構看，房貸的比重也在不斷上升。2004年商業房地產貸款余額占金融機構各項貸款余額的13.57%。期間一直處于上升軌跡，至2016年12月，這一比重提升至25.27%，增幅接近1倍。2017年12月，比重進一步上升至26.98%。

此外，房貸利率的上行導致居民加杠桿成本的上升，償債壓力越發增大。2018年2月，首套房貸平均利率為5.46%，相比2017年2月上升0.99個百分點。

與之同時，與房貸增速相比，消費類貸款增速的發展較為平穩，信用卡授信和應償增速波動區間和幅度明顯較窄。2009—2017年期間，授信和應償季度增速在5%~20%區間浮動。信用卡授信總額季度增速 值發生在2012年三季度，季度增長11.4%。與個人住房貸款峰值增幅相比相差26.7個百分點，而考慮到消費貸款中有相當一部分資金 終流向房貸，這一差距可能更大。

，再看一下居民部門的負債結構。截至2017年12月，中國居民持有個人住房貸款余額21.9萬億，疊加住房公積金貸款余額4.5萬，合計26.4萬億元，占居民部門債務總額的56.6%。如果考慮部分居民將消費信貸、小額信貸等資金用于房產購買，居民部門與房地產相關的債務規?？赡軙?，可見住房負債已經成為居民負債的主要來源。

如何化解中國家庭債務風險

家庭部門高杠桿率的一個重要后果就是抑制消費，為緩釋家庭高負債對消費產生的擠出效應，應在以下3個方面做出努力。

首先，應繼續深入優化分配政策。要保證居民收入和勞動報酬在國民總收入中的占比處于優勢地位，讓居民可支配收入的增速跟上GDP的增速。除了增加居民的初次收入分配之外，政府在收入再分配過程中要更加偏向居民部門，縮小城鄉居民收入差距、地區收入差距、行業工資差距，減少高收入家庭的投機性行為，將其收入轉移至消費行為上。

其次，要嚴格遏制房價上漲趨勢，從源頭上解決家庭的債務負擔。加強居民住房保障體系建設，緩解年輕人購房壓力，增加自主性商品房、廉租房、公共租賃房等保障性住房供給，加大各種類別的住房供給量，降低房屋價格，對購買保障性住房的人群嚴格審查，以防止投機性買房抬高房價。此外，面對住房需求端強勁情況，政府應當區分剛需人群和投資人群，降低一、二線城市加杠桿的力度，實行區域差異化的降杠桿政策。在房價上漲的熱門地區，適當提高其首付比例以及銀行貸款利率，改變人們對房價只漲不跌、長期上漲的預期。

，要加強金融監管，嚴格整頓現金貸業務。在貸款審查環節中要嚴查居民貸款真實用途，提高準入門檻，排除潛在風險。鼓勵居民將收入存款用于消費，對居民的消費行為進行適當引導，合理進行個人消費貸款，杜絕短期消費貸款變相進入房地產市場，減少居民加杠桿的行為，控制居民杠桿率。

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