和記黃埔有限公司（和黃，0013.HK）旗下的和記港陸有限公司（和記港陸，0715.HK）11月15日發布澄清公告，聲稱公司不清楚股價突然上漲的原因，并表示公司沒有進行任何擬收購或出售資產的討論和協議。這份澄清公告源于11月11日國際投行瑞信公司發布的一份報告，該報告猜測，和黃主席李嘉誠有意將旗下的和黃地產注入和記港陸。

“和記港陸的公告并沒有斷然否認可能出現的借殼行為，而且瑞信報告的推測合乎邏輯，如果綜合考慮地產市場的前景及和黃整體業務的趨勢，和黃地產的分拆上市應該屬于大概率事件?！毕愀酃稍u人士戴兆表示。

另有分析人士稱，和黃地產一旦借殼堪稱是李嘉誠“一石三鳥”的妙棋：分拆以釋放和黃價值；借力寬松貨幣環境提高估值；套現和記港陸資金轉投。

和黃或分拆地產業務

和記港陸目前由和黃持股71.5%，主要業務分為玩具、科技、特許經營及地產。不過，由于近年來和記港陸已經將前3項業務悉數出售，目前公司所擁有的資產僅有位于上海的商用物業，2014年到期的和黃債券和大量現金及存款，近似于一個空殼。

這樣一個經過頻頻瘦身后的“殼公司”，自然會引起市場人士對于和記港陸下一步動作的浮想?！笆袌錾嫌袃煞N猜測，一種認為由于股價長期低迷，李嘉誠可能會選擇將其私有化?！便ＷC券研究部主管鄧聲興對記者表示。

但他表示，考慮到目前殼資源稀缺，而且和記港陸還持有45.88億港元的巨額現金，通過舉債進行私有化將會導致這些現金因為償還債務利息而損失，加上現在PB（市凈率）已經不低，私有化的吸引力不大。

另外一種方案就是資產注入，其實，和記港陸中報中所提到的“管理層將為公司探索其他機遇”多少也印證了這種猜測。但和黃業務龐大遍及全球，涉及貨柜碼頭經商、零售、地產基建以及電訊等，哪一項業務可被期待分拆至和記港陸？

近日，和記港陸的一項人事變動頗值得玩味。10月29日，和黃委任和黃地產副董事總經理徐建東為和記港陸董事總經理。這樣一位地產大將空降到幾乎已經成為空殼的和記港陸，李嘉誠意欲何為似乎再明顯不過。

按照瑞信的說法，和黃目前的地產資產規模相當于和黃旗下的赫斯基能源及長江基建的合并價值。記者查證，赫斯基能源的市值為1687.7億元，長江基建的市值為249.2億元，由此計算，和黃旗下的地產資產價值將達到約1936.9億元。一旦這些資產全部注入和記港陸，不僅將使這家“空殼”上市公司資產值大幅增長，也會令香港資本市場再添一家重量級的地產藍籌股。

但一個問題隨之而來，李嘉誠旗下將會出現兩家地產上市公司，和黃地產借殼上市后如何處理其和長江實業（長實，0001.HK）之間的同業競爭關系？

長實持有和黃49.97%的股權，在和黃地產內地的項目中，長實大多以不超過50%的參股方式進行合作開發。

不過，長實高層曾表示，未來公司將會以更加獨立的姿態開發內地項目。分析人士稱，屆時二者將更多以定位不同來區別，長實主要集中于北京、上海和廣州的高端住宅項目，和黃地產則著力于二三線城市的中高端地產項目。

李嘉誠的算盤

與長實相比，和黃地產在內地的發展更為強勁，如果能夠獲得上市平臺進行融資，顯然如虎添翼。但問題在于，因地產調控，內地樓市未來走向難以揣測，“超人”李嘉誠為何會選擇在此時將和黃地產業務借殼上市？

“仔細觀察和黃版圖可以看出，和黃地產是整個和黃業務和財務的平衡器。”鄧聲興表示。

過去幾年，和黃的港口、基建、電訊業務遇到了激烈的競爭而遭遇阻滯，歐洲的3G業務也出現巨額虧損，所幸其香港和內地的地產業務力挽狂瀾。

不過，這一頹勢有望在今年得到扭轉——困擾和黃很久的3G業務將可能在今年扭虧止血，甚至取得經營溢利；受到全球經濟復蘇和中國內地業務重新向好的影響，零售和貿易業務也將打響翻身仗。

在此局面下，和黃已經重新獲得投資者的青睞，連李嘉誠也在今年頻頻回購公司股票，向市場發出業績改善的信號。

盛富資本總裁黃立沖指出，長久以來，投資者一直會低估綜合企業的價值，即綜合企業的市值會低于旗下附屬企業的估計內在價值，形成所謂的“綜合企業折讓”。為了解決這一問題，企業會通過分拆旗下附屬公司，以釋放業務的真正價值。

對和黃而言，包括3G在內的各項業務已經開始重整旗鼓，而內地樓市在房地產調控下前景不樂觀，投資估值傾向走低?！斑x擇在這個節點將地產單獨分拆出去，不僅提高了投資者眼中和黃整體價值的清晰度，也提前為自己建立了風險隔離的避險機制。”黃立沖說。

在其他業務困頓時挽救局面，在各項業務復蘇時迅速分拆，和黃地產的確起到了平衡器的作用。但這僅僅是李嘉誠精妙棋招的其中一解。

近期，趁市場資金充裕，地產估值處于頂峰，香港地產股屢創集資高峰，一向擅長低吸高沽的“李超人”顯然不會錯過這一機會。

“和黃地產分拆上市，堪稱一石三鳥的妙招。在房地產市場見頂時，不僅將地產業務分離出來，再利用借殼鎖定其高估值，同時又能將和記港陸的大筆資金套現出來支持其他業務的開展?！贝蟾ＷC券地產分析員侯凌中表示。

(作者：宋振慶)